云天化(600096)：经营情况相对稳健 关注后续出口市场 况相口市发展与回报并重

事件描述

   　　公司发布2025 一季报，云天营情2025Q1 实现收入130.0 亿元（同比-6.2% ，化经环比-12.2%），况相口市实现归属净利润12.9 亿元（同比-11.6%，对稳环比+41.9%），健关实现归属扣非净利润12.7 亿元（同比-11.5%，注后环比+50.2%） 。续出

   　　事件评论

   　　公司是云天营情磷资源、化肥、化经新材料领导者 ，况相口市发展与回报并重。对稳在上游资源与化肥环节，健关公司拥有磷矿储量近8 亿吨 ，注后原矿生产能力1450 万吨/年，续出内蒙古呼伦贝尔地区配套拥有大型露天开采煤矿，云天营情煤炭开采能力达400 万吨/年；合成氨产能达240 万吨/年，磷肥产能达555 万吨/年，尿素产能达260 万吨/年，复合肥产能达185 万吨/年。在磷化工及新材料领域，公司拥有饲料级磷酸钙盐产能50 万吨/年，聚甲醛产能9 万吨/年 ，同时布局氟化工产业 。2020 年以来，农化行业进入景气区间，叠加矿产资源端附加值的明显抬升，公司推动内部改革与新产能扩建，收入业绩表现稳健。

   　　2025Q1 量增价减 ，业绩同比有所回落 。2025Q1，公司主要产品销量同比变化：磷肥（8.2%）、复合（混）肥（23.2%） 、尿素（21.8%）、聚甲醛（-4.6%）、黄磷（1.6%）、饲料级磷酸氢钙（9.4%）。国内农业需求稳健增长  ，带动公司磷肥、复合肥、尿素销量增幅明显。一季度在“保供稳价”政策指导下，磷铵头部企业主动下调磷酸二铵价格，导致价格同比下滑 ，尿素由于产能增长和出口政策调整的原因价格同比下滑明显
，公司主要产品价格同比变化 ：磷肥（-8.4%）、复合（混）肥（-7.0%）、尿素（-21.1%）、聚甲醛（-2.2%）、黄磷（1.8%）、饲料级磷酸氢钙（20.5%），主要产品价差变化 ：磷酸一铵（-5.2%） 、磷酸二铵（-38.2%）、尿素（-37.9%）、聚甲醛（-0.8%） 、黄磷（45.5%） 、磷酸氢钙（由亏转盈） 。公司2025Q1 毛利率为17.2%（同比-1.9 pct），净利率10.7%（同比-1.6 pct） 。

   　　2025 二季度产品价格同比分化，化肥价格有望回升
。展望二季度，公司主要产品市场价格2025Q2（截至2025.04.27）同比变化 ：磷酸一铵（9.4%）、磷酸二铵（3.2%）、尿素（-16.7%）、聚甲醛（-8.5%）、黄磷（10.2%）、磷酸氢钙（22.5%）
，市场价差同比变化：

   　　磷酸一铵（11.4%） 、磷酸二铵（-23.1%）  、尿素（-24.5%）、聚甲醛（-9.2%）、黄磷（144.9%）、磷酸氢钙（488.9%）。随着单质肥从一季度内需为主转为二季度出口市场过渡，化肥产品价格有望回升 。

   　　公司持续内部优化，降低费用率 。公司充分发挥资金集中管控优势 ，持续优化带息负债结构 ，压降带息负债规模 ，综合资金成本同比下降。公司坚持“从紧从严、合理开支”的原则控量节流，“三项费用”持续优化。2025Q1 公司财务费用率同比下降0.3 pct。同时 ，公司积极推进镇雄磷矿等项目 ，增益未来成长 。

   　　公司为国内磷矿石-磷肥-磷化工行业龙头企业，磷矿石行业景气持续，支撑公司发展基本盘，内部管理精益求精，投资者回报有望持续抬升。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为54.6/55.4/56.5 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1 、磷矿石产能释放大幅增加的风险；

   　　2、化肥出口政策的变化导致消费受到影响 。

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